미국 정크본드(투자등급 아래 회사채)에 붙는 가산금리가 10월 2일 310bp로 하루 새 14bp 좁혀졌습니다. 9월 22일부터 여덟 거래일 내리 벌어진 뒤 처음 물러선 것입니다. 그날은 9월 고용이 2만9,000명 느는 데 그쳐 연준의 추가 인상 걱정이 줄어든 날이었습니다. 다만 가장 위험한 등급(CCC 이하)의 가산금리는 1,202bp로 경보선 1,100bp를 여전히 100bp 넘게 웃돕니다. 10월 5일에는 30년 만기 국채금리가 5.66%로 다시 올랐고, 같은 날 나스닥과 Nvidia는 사상 최고 종가를 새로 썼습니다. 13개 영역 가운데 신용 스프레드와 CCC 두 곳의 점수만 조금 내렸습니다.

회사채 시장이 하루 숨을 돌렸습니다

세인트루이스 연은 경제자료(FRED)에 10월 6일 올라온 10월 2일 값은 모든 등급에서 가산금리(옵션조정스프레드, OAS)가 좁혀졌음을 보여 줍니다. 하이일드 전체는 324bp에서 310bp로, 단일 B 등급은 329bp에서 312bp로 내려왔습니다. 투자등급 회사채는 86bp에서 85bp로 1bp 줄었습니다. 1 2

그래도 9월 21일 266bp와 견주면 하이일드 가산금리는 아직 44bp 높습니다. 9월 28일 4월 이후 처음 300bp를 넘은 뒤 그 위에 머물러 있습니다. 하루 좁혀진 것을 흐름이 바뀐 것으로 읽기에는 이릅니다.

가장 위험한 등급도 함께 내렸습니다. 그렇다면 위험한 회사 빚과 덜 위험한 회사 빚의 값 차이는 줄었을까요.

단기자금 시장은 계속 조용합니다. 담보부 하루짜리 금리(SOFR)는 10월 2일 3.88%로 연준이 준비금에 주는 이자(IORB) 3.90%보다 2bp 낮습니다. 연준 상설레포(급할 때 국채를 맡기고 돈을 빌리는 창구)는 10월 5일 오전과 오후에 100만달러씩 쓰였습니다. 9월 30일 분기 말의 12억달러와 비교하면 사실상 쓰이지 않은 수준입니다. 6 7

국채금리는 다시 오르고, 주가는 신고가

회사채가 숨을 돌린 사이 국채 장기금리는 멈추지 않았습니다. 미 재무부 수익률 곡선으로 10월 5일 10년물은 5.31%, 30년물은 5.66%로 10월 2일보다 각각 3bp 올랐습니다. 30년물 5.66%는 9월 30일 5.64%를 넘어선 값입니다. 2년물은 4.84%로 거의 움직이지 않았습니다. 정책금리 기대보다 장기 채권을 들고 있는 대가(기간 프리미엄)가 금리를 끌어올리고 있다는 뜻입니다. 8

같은 날 주식시장은 반대로 움직였습니다. S&P 500은 0.66% 오른 7,773.95, 나스닥은 1.05% 오른 27,477.31로 사상 최고 종가를 썼습니다. Nvidia는 238.90달러로 5월 이후 처음 사상 최고 종가를 경신했고, 필라델피아 반도체지수(SOX)는 13,172.74로 0.27% 올랐습니다. 9월 서비스업 경기지수(ISM)는 54.9로 확장을 이어 갔지만 가격지수는 74로 8월 72.6보다 높아졌습니다. 로이터를 인용한 같은 기사에 따르면 프랑스와 독일 10년물 금리 차이는 금요일 약 150bp로 2011년 이후 가장 넓어졌다가 월요일 145.5bp로 내려왔고, 유로화는 17개월 만의 최저로 떨어졌습니다. 9 10

아시아에서는 일본 닛케이225가 10월 5일 2.40% 오른 69,946.86으로 마감했습니다. 코스피는 10월 2일 7,003.74가 최신 값입니다. 11 12

같은 날 GPU 담보 대출, 금리는 3%p 차이

AI 칩(GPU)을 담보로 돈을 빌리는 시장에서 차주의 신용도에 따라 금리가 크게 갈린다는 증거가 하나 더 나왔습니다. AI 클라우드 기업 Lambda는 10월 1일 10억800만달러 규모의 선순위 담보 대출을 고정금리 6.78%로 마감했습니다. 투자등급 고객 두 곳과 맺은 계약의 현금흐름, 그리고 그 돈으로 사는 GPU 서버가 담보입니다. 무디스는 Baa1, 모닝스타 DBRS는 A(low)를 매겼고 만기는 2033년 5월 30일, 원금을 나눠 모두 갚는 구조입니다. Lambda는 주문이 넘쳤고 목표 범위 안에서 금리가 정해졌다고 밝혔습니다. 13

같은 날 호주의 신생 AI 클라우드(네오클라우드) SharonAI는 GPU를 담보로 3억5,600만달러를 고정 9.95%에 빌렸습니다. 두 거래의 금리 차이는 3.17%p입니다. 14

CoreWeave 조건은 회사 발표와 Insider Monkey 정리 기준입니다. 15 16

대주는 칩 자체보다 그 칩을 빌려 쓰는 고객이 누구인지를 보고 값을 매기고 있습니다. 우량 고객 계약이 붙은 대출에는 보험사와 채권 투자자의 돈이 아직 넘칩니다. 반대로 고객 신용이 약한 쪽은 10%에 가까운 이자를 내야 합니다. 칩 값이 떨어지는 국면이 오면 먼저 흔들릴 곳은 이 아래쪽 사다리입니다. 그래서 GPU 담보대출 점수는 70점으로 두었습니다. 위쪽이 열려 있다는 점은 완화 요인이지만, 아래쪽의 높은 금리와 비공개 담보인정비율이라는 위험은 그대로입니다.

데이터센터 건물을 담보로 한 증권도 같은 쪽으로 움직이고 있습니다. 부동산 매체 The Real Deal이 9월 30일 전한 Barclays 분석에 따르면, 하이퍼스케일러가 임차한 데이터센터 자산유동화증권(ABS)은 9월 초 5년 국채보다 150bp 높게 거래돼 1년 전보다 16bp 넓었습니다. 같은 기간 하이퍼스케일러 회사채 가산금리는 SOFR+165bp로 31bp 넓어졌습니다. 다른 ABS의 가산금리는 여러 해 만의 좁은 쪽에 있는데, 데이터센터 증권만 AI 회사채를 따라 움직인다는 것입니다. 올해 데이터센터 ABS 발행은 119억달러로 지난해 155억달러에 못 미칩니다. 17 이 자료는 이미 반영한 데이터센터 금융 위험(70점)을 뒷받침하지만 새 연체나 철회는 아니어서 점수는 그대로입니다.

상장 BDC가 내는 이자도 올랐습니다

BDC(사모대출을 묶어 투자자에게 파는 사업개발회사)도 빌리는 값이 올랐습니다. 상장 BDC Hercules Capital은 10월 5일 2029년 만기 채권 4억달러를 6.70%에 발행하기로 가격을 확정했습니다. 처음 계획보다 규모를 늘렸습니다. 이 회사는 2월에 같은 2029년 만기 채권 3억달러를 5.350%에 팔았습니다. 만기가 거의 같은 빚의 이자가 여덟 달 사이 1.35%p 오른 셈입니다. 그 사이 국채금리도 올랐기 때문에 이 차이를 모두 신용 위험의 몫으로 볼 수는 없습니다. 돈을 빌릴 길은 열려 있지만 값이 비싸졌다는 점이 핵심입니다. 18 19

상장 BDC 47곳의 가격 대비 순자산(P/NAV) 중위값은 10월 5일 종가 기준 0.68배로 10월 2일과 같습니다. 평균은 0.74배입니다. 시장은 여전히 장부가치를 30% 넘게 깎아 보고 있습니다. BDC 점수는 78점으로 13개 영역 가운데 두 번째로 높습니다. 비상장 BDC 13곳의 3분기 환매 요청은 순자산의 10.1%였고, 기술 대출 펀드 Blue Owl OTIC은 39%를 요청받아 5%만 내줬습니다. 그 뒤 새로 환매를 막은 비상장 BDC는 찾지 못했습니다. 20 21

오늘 바뀌지 않은 핵심 위험

글로벌 유동성·정책 위험은 80점으로 가장 높습니다. 미국 장기금리가 2002년 이후 최고권에 있고, 영국 30년물은 지난주 6.02%로 1998년 이후 최고를 기록했습니다. 22 빅테크 설비투자·자금조달은 72점입니다. 지난주 Nvidia의 칩 감가 보험, Broadcom의 600억달러 칩 금융, Amazon의 칩 80억달러 매각 후 재임차 협의가 잇따라 나왔습니다. 세 구조 모두 칩 값이 떨어질 때의 손실을 칩을 쓰는 회사 바깥으로 옮깁니다. 하이퍼스케일러의 설비투자 가이던스를 낮춘 곳은 없습니다. 23 24

데이터센터 금융은 70점입니다. Oracle이 임차한 뉴멕시코 Project Jupiter의 건설대출 180억달러는 9월 24일 기준 액면 90 아래에서 호가됩니다. Oracle의 불가항력 통지는 기한이익상실(빚을 당장 갚으라는 사유)이 아니지만, 인정되면 임대료 개시가 최대 3년 밀립니다. 25

사모신용은 66점입니다. 피치가 집계한 미국 사모신용 12개월 디폴트율은 8월 말 6.3%로 사상 최고이며 9월 집계는 아직 나오지 않았습니다. 26 레버리지론·소프트웨어는 67점입니다. PitchBook LCD는 미국 레버리지론 지수 디폴트율이 9월 말 0.99%에서 2027년 3월 1.41%로 오를 것으로 추정합니다. 액면 90 미만 대출 비중 11.18%, 소프트웨어 론 평균 87.73, 지수 호가 95.58은 8월 말 값입니다. 27 28

전력 인프라는 69점입니다. 미국 최대 전력망 PJM은 6,831MW 부족분을 메울 긴급 조달의 새 일정을 10월 7일 시장이행위원회에 보고합니다. FERC가 이 조달의 효력을 2027년 2월 28일로 미뤄 둔 상태입니다. 29 텍사스의 데이터센터 허가 전면 중단도 그대로이며 주 환경품질위원회는 10월 19일까지 이행 상황을 보고해야 합니다. 30 파생상품·레버리지는 58점(마진부채 8월 말 1조4,538억달러), 단기자금·레포는 23점입니다. 31

전이 경로와 완화 요인

오늘 확인한 사실은 이렇게 이어집니다. 장기 국채금리가 오르면 데이터센터와 GPU에 돈을 대는 모든 빚의 기준 금리가 함께 오릅니다. 데이터센터 증권은 이제 다른 ABS가 아니라 AI 회사채를 따라 움직이고, AI 회사채는 공급이 몰려 가산금리가 넓어졌습니다. 그 비용은 신용이 약한 차주일수록 크게 붙습니다. 같은 날 GPU 담보 대출이 6.78%와 9.95%로 갈린 것이 그 모습입니다. BDC는 더 비싼 이자로 돈을 빌려 이런 차주에게 다시 빌려주고, 그 BDC의 개인 투자자는 분기 5% 환매 한도에 묶여 있습니다. 최하단 가산금리가 1,200bp 위에 머무는 한, 이 고리의 끝에 있는 차주가 새 돈을 구하기는 어렵습니다.

완화 요인도 분명합니다. 고용 부진 뒤 회사채 가산금리가 전 등급에서 좁혀졌습니다. 우량 고객 계약이 붙은 GPU 대출에는 보험사 돈이 넘치게 들어왔고, BDC도 채권 규모를 늘려 팔 만큼 시장 접근이 열려 있습니다. 단기자금 시장은 분기 말을 넘긴 뒤 조용하고, 나스닥과 반도체 대형주는 신고가입니다. 다만 10월 5일 회사채 값은 아직 나오지 않아 주가가 오른 날 신용시장이 함께 좁혀졌는지는 모릅니다.

13개 영역 점수

0~100점이며 비교 기준은 10월 5일 점수입니다. 신용 스프레드 헤드라인은 하이일드 324→310bp, 단일 B 329→312bp, 투자등급 86→85bp로 좁혀져 2점 내렸습니다. CCC와 품질 분화는 CCC 이하가 13bp 좁혀졌지만 CCC−BB 격차가 그대로여서 1점만 내렸습니다. 나머지 11개 영역은 근거가 바뀌지 않았습니다.

주식시장 단계 판정

미국과 글로벌은 유동성 둔화기, AI 반도체·인프라는 과열과 분배기로 진행 순서상 한 단계 뒤라는 판정을 유지합니다. 회사채 가산금리가 하루 좁혀졌고 투자등급은 85bp로 아직 낮으며 이익 추정치도 내려가지 않았습니다. 신용 수축기로 넘길 근거는 없습니다. 반대로 장기금리가 새 고점을 쓰고 있어 유동성 확장 쪽으로 되돌릴 근거도 없습니다. AI 쪽은 나스닥·Nvidia가 사상 최고인데 칩과 데이터센터에 돈을 대는 금리는 차주에 따라 6%대와 10%대로 갈립니다. 가격은 오르고 자금 조달은 차별화되는 모습이 분배 단계의 특징으로 남아 있습니다.

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특별 표시 항목